2013年6月中国的“钱荒”犹在长远：资金充足，利率暴跌，市场动乱，高枕无忧。资金比如水，货泉市场就是一个洪流池，央行掌握着水量。“钱荒”之际，水位大减，池鱼遭殃，SLF（Standing Lending Facility，常备假贷便利）初次进场，为货泉市场注入甘雨。
往常，SLF已成为央行屡次祭出的手段之一，用来调剂市场活动性。而市场上根原本不及回味央行上个月5000亿放水，时隔一个月后，央行换汤不换药普通，再次放水2000亿-4000亿元。经济下行倒逼央行放水，这仿佛成了定律。同前次一模一样，这一次仍处在重磅经济数据发布的迟钝时间点上，经济面对下行压力。
但问题是，依据央行上周发布的三季度金融统计数据，9月末M2增速为12.9％，与13％的调控目的值差异无几，数据上显现市场其实不缺活动性。此时问题就来了，央行动何急于开释活动性？而银行究竟缺不缺活动性？
“现实上，央行深入了解以后实体经济融资本钱居高难下是构造性问题，总量政策真实进退维谷。”国信证券微观剖析师钟正生暗示，抓紧银根则债权收缩，收紧银根则加重挤出，恰是对央行两难处境的抽象写照。
底线思想之下，治标之路漫漫。
SLF本相
多位银行相干人士向《中原时报》记者确认，央行经过SLF向11家银行，包罗股分制银行及一些大型城商行投放SLF，总范围在2000亿-4000亿元，每家200亿元，刻日3个月，但利率4％左右。“此中包罗浦发银行、兴业银行等股分制贸易银行。”一名股分制银行业人士坦言。
常备假贷便利(SLF)于客岁年终创设。依照央行的说法，SLF的主要功用是满意金融机构刻日较长的大额活动性需求，最临时限为3个月，目前以1至3个月期操作为主，利率程度依据货泉调控需求、发放体例等分析肯定。
一家股分制银行上海总行相干卖力人在承受《中原时报》记者采访时回应风闻：“央行了解过状况，我们也还在请求过程当中，资金不像外界传的曾经到位，还在请求过程当中。”
“央行明白请求，资金用于支撑三农和小微等国民经济单薄环节，并请求存款利率低于惯例程度。”一名央行外部人士暗示，目前市场活动性“超宽松”，央行政策旌旗灯号很明白，任何对市场利率下行的预期都“可以断了”。
10月21日，央行开展200亿元14天期正回购操作，中标利率为3.40％。而此次正回购操作量与后期持平，是14天正回购操作量延续第五次保持在200亿稳定。“意在指导市场利率下行。”上述央行人士坦言。
但《中原时报》记者在采访中得悉，其实不是一切银行都有资金需求。普通来讲，依照顺序，贸易银行在活动性慌张时可向央行请求经过SLF或其他活动性东西获得资金。“但招商银行活动性没有问题，近期没有向央行提出活动性需求请求，也没有收到央行定向活动性存款告诉。”招商银行常务副行长李浩向记者证明。
《中原时报》记者早前专访建立银行董事长王洪章时，彼时恰是“央行向五大行经过SLF投放5000亿元活动性”传言愈演愈烈之时，王洪章向本报记者廓清，“央行只是过去征询过我们的看法，但建立银行目前活动性富余，还不需求向央行请求。”
“虽然银行不缺资金，但在经济下行周期下，实体经济羸弱，银行风险容忍度底，致使虽然信贷扩大其实不少，但对经济增加的拉举措用却其实不分明。”上述央行人士以为，银行间活动性整体宽松，此时融资的问题不在数目而在价钱。
一个知识是，3月期SLF属于短时间资金融通体例，3个月后，贸易银行要向央行连本带息交还这笔资金。不管是SLF，仍是PSL(典质弥补存款)，都是央行开释根底货泉的东西，与直接下降放款预备金比率不同。因而，上述央行人士建议，从央行资产欠债运营角度看，仍是向贸易银行供给短时间告贷更适宜。
但央行做的不是生意，目的不是盈利，政策着眼点是完成货泉政策目的。“货泉政策目的有4个，物价波动、经济增加、充分就业和国际出入均衡。”上述央行人士坦言，因为物价曾经连创56个月新低，以后央行焦急的是如何刺激经济增加，完成充分就业。
货泉政策传导卡壳
现实上，从央行公布的数据看，今年前三季度实体经济从金融体系拿到的钱其实不少。
2014年前三季度的社会融资范围为12.84万亿元，为汗青同期次高程度，央行调查统计司司长盛松成以为，今年前三季度金融体系对实体经济的资金支撑力度是比较大的。
同时社会融资范围构造的转变，也表现了羁系企图和变革标的目的。实体经济从金融体系获得的表外融资包罗拜托存款、信任存款和未贴现的银行承兑汇票。
但延续31个月降落的PPI和存款构造中普通性存款增加乏力等要素，显现出实体经济无效需求仍然缺乏，小微企业融资难、融资贵标明经济中仍然具有影响供求均衡的构造性问题。
一个相悖的理想是，市场活动性富余，而资金价钱却在节节爬升，明示实体经济融资本钱日益高企。
海通证券剖析师姜超今年7月撰写的研究演讲以PSL为例，“因为理想中，银行融资端本钱降落在向存款端传导中会发生丧失，依据预算，假定PSL带来的融资本钱降落，传导至金融机构均匀存款利率降落的比例为50％和80％，则企业的本钱本钱辨别浪费9.4％和17.7％，仍绝对偏低。”
“存款太难了。”王文武，河北省涿州市一家小型轴承加工场的厂主介绍，假如是新增存款客户，银行如今除要有足够典质物以外，还请求企业开设独一对公账户，企业一切结算交割都要在一家银行完成。
而关于像王文武这样想要“还旧借新”的企业来讲，“旧存款到期未还上，想要再借新的进去，难上加难。”王文武坦言，这也是如今良多应用“过桥资金”的企业纷繁开张的缘由。
此状况下银行的苦处是，对告贷人风险辨认和防控过于依靠第三方担保。停止2014年第一季度，不良存款余额延续10个季度下降，不良率也已打破1％。跟着经济增速的放紧张经济构造调剂的深化，贸易银行信贷资产质量将面对严酷的应战。
银监会数据显现，上半年，银行业金融机构不良存款余额增加1023亿元，曾经超越2013年全年的程度。此中，二季度不良存款单季增幅为483亿元，虽然略低于一季度的540亿元，但仍处于最近几年来高位。跟着不良存款余额的较快增加，不良存款率也升至1.08％的程度，较2013年底增加0.08个百分点。
工商银行首席风险官魏国雄就曾撰文指出，如今每一年有10万亿元的新增融资投放，加上几十万亿元存量存款到期后的从头发放，对后续的信贷风险治理、防控大面积金融风险将带来很大的压力。所以银行要学会擅长挑选、擅长放弃，防止非感性的信贷增加。
银行的这类“觉悟”天然带来了行动上的转变——惜贷。“经济下行周期里，银行风险偏好显弱，金融机构甘愿将资金放在银行间市场获得无风险收益。”招商证券研究发展核心微观研究主管谢亚轩道出了此中的事理，银行间的宽松不能传导到实体经济，银行对房地产价钱等实体经济中的风险担心而惜贷是主要缘由。
这确实是个困难，货泉政策传导机制出了问题。
可能的处理计划诸如，改良企业生存情况，下降企业融资本钱，添加融资渠道，银行融资不能支撑风险绝对高的行业，此类融资则由风险偏好高的资金供应方供给。
不外，“这可是一项临时工程，调剂其实不能吹糠见米。”一名靠近央行的人士坦言。这或许是目前左右央行货泉政策的搅扰要素之一，也是央行屡次放水的缘由之一。
“央行两个月开释近7000亿元SLF补足根底货泉缺口，成心维持根底货泉和资金面情况波动。”民生证券研究院施行院长管清友坦言，这样一来诱使金融机构加杠杆，经过抬高活动性溢价抵补信誉溢价，下降实体融资本钱。
央行“新常态”
不论如何，银行间的宽松不能传导至实体经济，明示目前货泉政策传导机制或道路出了问题，在从“金融机构和金融市场到企业、住民的各种经济行动主体”的环节“卡壳”了。
此时，下降实体经济融资本钱，是包罗央行、银监会在内的羁系层的一小头号义务。与一季度货泉政策施行演讲相比，央行在二季度货泉政策施行演讲中侧重强调“多举并措，下降实体经济融资本钱”，这与此前国务院安排下降实体经济的融资本钱相一致。
“下半年货泉政策的中心在于下降社会融资本钱，这不管关于处理中小企业融资难、融资贵问题，仍是关于维持全部社会债权的颠簸存续都是相当主要的。”钟正生以为。
对此，央行在《演讲》中特地建立专栏提到“下降融资本钱要标本兼治”。那么“本”是什么？管清友以为，保守部分微弱的融资需乞降储蓄率拐点是全社会融资本钱被推高的实质缘由，其后果是其他市场化部分融资需求被不时挤出。而“标”则是这类挤出效应下的表示方式：非标的衰亡、利率市场化、互联网金融、刻日错配、融资链条错综复杂等等。
此时央行的企图是，维持过度的根底货泉缺口，即维持活动性构造性充足的形态，央行相信这是加强对货泉政策掌握力的有益情况。目前央行甘愿在资产端“挤牙膏”，也不肯在欠债端“猛放水”，也就是全面降准，恰是央行货泉政策“紧均衡”的表现。
中国社科院传授、广发证券首席剖析师刘煜辉则以为，“央行屡次地运用资财产务来满意活动性的缺口，这是过来一年时间所看到的货泉政策构造上的转变，是一个必然挑选，对央行来讲是感性的，或许说是目前这个过渡形态下的独一放置。央行要解放进去，推进货泉政策市场化构成一个新构造，构成更无效率的传导机制，这需求渐进的过程。”
因而，各类定向办法如再存款、定向降准和SLF、PSL几次推出，恰好反应了央行货泉政策“构造化”的偏向。但归根结柢，货泉政策还是总量政策，“紧均衡”可期，“构造化”难求。“抽象地说，‘总量之矛’注定难以霸占‘构造之盾’。”钟正生暗示，这就是央行在货泉政策决议计划时的两难。
“从进行贸易服务价钱治理方法的现场和专项检查动手，标准贸易银行的运营行动，使得银行的服务能够真正做到依法合规、地下通明。”中国银监会政策研究局副局长张晓朴曾在承受媒体采访时坦言。而在利率市场化减速促进的大布景下，各家银行动接收放款竞相进步砝码，但银监会将对银行高息揽储行动进行标准，从泉源上下降企业融资本钱。
如斯央行、银监会同时脱手，旨在期望下降实体经济融资本钱，可是否能真正下降企业融资本钱，还要看将来政策的继续性和落实状况。
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