本文作者为上海重阳投资总裁兼首席经济学家王庆
本文原载于逐日经济旧事
2016年4月8日，成都—诺亚财富全资产设置装备摆设顶峰论坛上，重阳投资总裁王庆在承受逐日经济旧事.火山财富（微信大众号:huoshan5188）记者采访时暗示，关于A股二级市场，主要基于影响股票市场的四个要素，此中主要的是利率临时趋向是下行的，而利率下行是股票市场下行的动力。另外汇率在前两次呈现阶段性升值的根底上，将来相当长的时间将保持波动，所以关于2016年市场前景比较悲观；另外在2016年的投资时机上，主要仍是表现在二线蓝筹上，此中时机集合在四大板块之间。
火山财富：王总，跟着2016年中国经济的迟缓探底，你对今年股市的基本判别是什么？面前的逻辑是什么？
王庆：实践上利率对股市的影响不只在中国，在其他国度也异样主要，中国股市在2014年也是在央行降息以后涨起来的。我以为市场颠末降息以后，利率程度依然偏高，尤其是中临时利率偏高，尽管利率临时来看是降落趋向，可是通货收缩降落也一样快，所以实践利率也偏高，这也是我国企业投资难，投资贵的问题普遍具有的。
从这个意义下去讲，我国利率降落的空间仍是很大的，不止短时间利率，另有中临时利率，另有社会上金融产物的收益率都有相当大的降落的空间。虽然我国到西欧国度，乃至日本呈现的负利率，这个趋向是向下的，从这个意义下去讲，低的利率关于风险资产价钱的支持感化将会继续的具有，这是很主要的一个要素。
中国股票市场在过来两年以来呈现的这些波涛壮阔的牛市和触目惊心的泡沫决裂，这面前的根赋性要素其实就两条，一个是利率，一个是投资者风险偏好，跟经济的基本面联系不大，为何这么说？中国股票市场从2014年到如今经济转变可以归纳综合成三个阶段，第一个阶段就是2014年利率开端下行，引起的风险价钱的评价，我国股票市场自2014年初次降息，市场就开端涨起来，如今转头看，从2000点涨到3500点，这个完全就是由利率降落来注释。
所以从这个意义下去讲，重阳投资的判别是今年利率还会往下走，在市场利率下行趋向下，低的利率关于风险资产价钱的支持感化将会继续的具有，这是很主要的一个要素，低利率也是股市下降的动力地点。
火山财富：A股市场之前遭到了汇率等要素的扰动，动摇猛烈，你是如何对待汇率对股市的影响？
王庆：实践上，影响股市主要有四个要素，而此中最主要的又是利率和汇率问题，站在这个终点上我们必需认清两个问题，2016年利率怎样走？汇率怎样走？今年利率还会往下走的状况下，而汇率会在前两次呈现阶段性升值的根底上，在将来相当长的时间保持波动。
我国股票市场有本人的特性，涨起来就收不住的，这个就是泡沫生成的过程，而泡沫的生成，中心特点就是高杠杆和高估值，在泡沫生成过程是杠杆不时添加的过程。可是到了客岁6月中旬构成泡沫当前，泡沫随时就会决裂，泡沫决裂的过程就是市场下跌的过程，就是6月15号到7月中旬，这时候候市场下调得凶猛，局部缘由就是杠杆等要素，使我们市场从5000点很快的一个月以内就跌到了3500点之下。
可是我们可以看到市场在7月上旬到8月上旬基本上趋于波动了，可是在这个过程当中，市场乃至开端议论国度队加入的时间问题了。可是没想到又产生了第二轮暴涨，市场又呈现了30%的下跌，这又引起一系列的结果。细心剖析一下，你会发觉触发这个第二轮暴涨的主要要素是什么？现实上就是汇率要素。
在第二次和第三次的市场下跌，我以为是对中国经济系统性评价，反响在股票市场上，就叫做风险资产的重估。我们都知道汇率的动摇跟国度经济出大问题联络起来，良多的经济危机，系统性风险都是跟汇率相关的，汇率忽然呈现这样疾速升值的时分，市场就有良多人担忧中国经济出小事情，因而就对风险资产的从头评价订价，而招致股票市场的风险疾速下降。
事先投资者关于汇率升值的预期，天然对股票市场就有一个很大的打击力。股票市场具有缩小风险的特性，由于在中国的金融体系中，股票市场是独一没有刚性兑付维护的市场。当股票市场缺掉这些工具的时分，在全部市场对风险从头评价的时分，这个问题就集合的过分的反响在股票市场里，这就是为何中国股票市场对任何经济中的风吹草动都是最早反响。第三轮暴涨的产生也是一样的，由汇率的动摇引起了市场的担忧。
因而治理层发觉前两次在汇率方面的测验考试以后，发觉这类汇率的升值对金融市场的打击感化太大，不是一个可行的选项，因而只要对其增强控制，同时靠国际的财务和货泉支撑经济的稳健运转。所以往前看，股票市场可能会在市场汇率波动以后，股票市场就会有一个修复的预期。这是我的判别，实践上这个判别还要结合市场基本特点，必需关心市场的估值、杠杆和投资人的行动。
火山财富:你是如何对待中小创个股的高估值问题的呢？投资者该如何破局？
王庆：实践上关于A股市场，最主要的不是牛市中讲的各类故事，各类主题，而关于一些中小创公司的新手艺、新形式中具有超预期增加潜力的抢先公司，在这些公司中有良多伪生长公司，而我们投资者关于这类生长股，需求披沙拣金，找出真实的生长性个股临时持有。
关于价值投资来说，我以为中小股票目前仍是绝对偏贵的，市场虽然估值降上去了，杠杆也降上去了，市场的风险也开释的比较充分了。我们强调所谓的泡沫就是高估值加高杠杆。另外我们再看投资者行动的数据，包罗买卖额，换手率，买卖所的结算金额，和新增的数据，这些投资者行动数据也显现了我们的市场在筑底的迹象比较分明。
所以我以为这个市场基本下风险开释得比较充分了，同时市场内涵的风险，估值的风险，杠杆的风险也是减缓了良多。在中国做股票投资，不管是牛市仍是熊市，终究赚到钱的是多数，所以要坚持的一个战略就是要逆向投资，也就是他人猖獗的时分，你要保持一份苏醒，在市场低迷的时分，你要主动寻觅时机，只要这样，才能做到提早结构，不然的话，随大流就会赔钱的。
火山财富:关于2016年的投资时机，你更看好哪些行业板块，国企改、生长股？面前的逻辑是什么？你能更深化的分析一下吗？
王庆：我们重阳投资判别，2016年A股市场将出现系统性平衡、构造性分化的特性。市场整体将绝对颠簸，系统性时机微风险均不分明，但构造性投资时机明显。不同于2014年以来利率下行推进的A股价值重估，变革立异引领的价值发明和价值发觉将是2016年A股市场构造性牛市的主线。不管保守行业仍是新兴财产（爱基,净值,资讯），克意变革、勇于立异的优良企业无望领跑市场，率领A股走出构造性牛市。
而2016年中国股市出现出构造性牛市格式的最主要的缘由是，无风险利率将稳中趋降，但降幅趋窄。随同中国经济转型，低效资产逐步加入，金融体系杠杆有序出清；另外群众币兑美元汇率虽面对压力，但不具有继续升值根底，跟着变革坚决促进，中国经济转型将取得打破性停顿，少量优良的中国企业将受益于经济转型晋级（爱基,净值,资讯），完成由大到强的逾越式发展，并引领A股市场走出中临时牛市。
实践上关于2016年的投资时机，我们重阳投资介入市场仍是坚持价值投资的理念，我以为今年的投资标的仍是主要表现在二线蓝筹股上面，起首是一些大消耗、大健康（爱基,净值,资讯）等个股，由于这些标的受益于中国生齿老龄化；第二类仍是受益于经济转型的一些标的，比方说新手艺、新业态中具有超预期增加潜力的抢先公司，而关于生长股，需求披沙拣金，找出真实的生长性个股；第三是具有正预期差、受益于变革盈利的优势公司，比方说国企变革观点等。
第四是引领中国经济转型晋级的优良高端制造（爱基,净值,资讯）业企业；最初是具有中临时可继续高分红能力的龙头企业，特别是无风险利率下即将晋升高股息率权益资产的投资价值，局部行业龙头企业，在保持丰富波动股息的同时，依然具有将来功绩和分红继续增加的潜力，中临时投资价值明显。这样的标的在利率下行的布景下就是稀缺投资标的，尤其是在所谓“资产荒”的时期中。
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